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domingo, 20 de mayo de 2012

Y CUANDO DESPERTÓ, EL PROBLEMA DEL SISTEMA FINANCIERO TODAVÍA ESTABA ALLÍ… (*)



El pasado 7 de mayo, se produjo, con sorpresa para muchos, la dimisión de Rodrigo Rato al frente de la presidencia de Bankia (http://www.elmundo.es/elmundo/2012/05/07/economia/1336394010.html). Dicha dimisión iba acompañada del anuncio de que el Gobierno iba a nacionalizar dicha entidad, como consecuencia de los nuevos saneamientos que la misma tenía que realizar y que se cifraban en la cantidad de 7.000 millones de euros. Asimismo, se anunció una nueva reforma para acelerar el ajuste del sector financiero, lo cual se materializó en la aprobación del Real Decreto Ley 18/2012 con fecha 11 de mayo (http://boe.es/boe/dias/2012/05/12/pdfs/BOE-A-2012-6280.pdf), con el fin de disipar las dudas que sobre todos los bancos españoles resurgieron con gran fuerza en los mercados.

Como lo mejor es ir por partes, vamos a empezar comentando la nacionalización de Bankia y aclarando algunos extremos que no han quedado claros en la medida.

1.- Lo primero que hay qué precisar es qué es lo que se ha nacionalizado exactamente. Como ya indicamos en una entrada del año pasado (http://eldedoeneldato.blogspot.com.es/2011/05/remedios-para-una-crisis-ii-la.html), Bankia nació de la fusión de Caja Madrid con otras 6 entidades (Bancaja, La Caja de Canarias, Caja de Ávila, Caixa Laietana, Caja Segovia y Caja Rioja), según pueden ver en el siguiente enlace: http://www.elmundo.es/elmundo/2011/03/02/economia/1299067771.html. Tras la salida a bolsa de la nueva entidad, la misma quedó dividida en dos entidades distintas. Por un lado, estaba el Banco Financiero y de Ahorros, y por otro, Bankia propiamente dicha. El Banco Financiero y de Ahorros (BFA) se quedó con la mayor parte de los activos inmobiliarios problemáticos de las cajas originales y la mayor parte del negocio bancario pasó a Bankia, cuyas acciones salieron a Bolsa en una Oferta Pública de Suscripción (OPS) culminada el 18 de julio de 2011, y que significó la captación de 3.000 millones de euros. Tras la misma, BFA mantenía un porcentaje del 52,41% en Bankia, mientras que los accionistas minoritarios tenían el 47,59% (http://www.bancofinancieroydeahorros.com/Ficheros/CMA/ficheros/Inf_Gestion_BFA_2T_11.PDF). Los problemas surgieron, precisamente, en BFA, ya que las crecientes exigencias de provisiones derivadas de las sucesivas reformas del sector financiero y la continuidad en su balance de activos problemáticos derivada de la negativa situación del mercado inmobiliario, ponían en cuestión su solvencia. El detonante final fue la negativa del auditor (Deloitte) a firmar las cuentas de BFA correspondientes a 2011 (http://www.elconfidencial.com/economia/2012/05/04/bfa-entrega-sus-cuentas-sin-auditar-semanas-antes-de-conocer-su-futuro-97360/). Ante ello, el Gobierno adoptó la decisión de tomar el control de BFA. Es decir, decir que la entidad que se ha nacionalizado es Bankia es, en el fondo, incorrecto: la entidad nacionalizada ha sido BFA y, como BFA controla Bankia, la nacionalización supone, indirectamente, que el Gobierno ha tomado el control de Bankia. Obsérvese, además, que el origen del problema no está en Bankia, sino en su matriz (BFA), hecho que hay que tener en cuenta para una cuestión que luego comentaremos.

2.- ¿Por qué se ha nacionalizado BFA? Como hemos apuntado con anterioridad, BFA tenía en su balance la mayor parte de los activos inmobiliarios problemáticos procedentes de las antiguas cajas fusionadas. La intención de crear un banco de este tipo era la de poder “aparcar” dichas operaciones y dar tiempo para proceder a su saneamiento, separando el resto de operaciones en situación regular. Como hemos explicado en el anterior punto, las mayores exigencias regulatorias, la parálisis en el mercado inmobiliario y las perspectivas de una nueva recesión pusieron en peligro la solvencia de una entidad que ya arrastraba graves problemas de las cajas originales, tan graves que sorprendía tanto que Rodrigo Rato hubiera aceptado la presidencia de la nueva entidad como determinadas decisiones inciales (http://www.cotizalia.com/valor-anadido/rodrigo-extrana-familia-20110124-4746.html) y se barajaban hipótesis sobre posibles operaciones corporativas de gran calado que resolvieran de una tacada las deficiencias del nuevo banco. Pero nada de esto se concretó y, siendo cierto que en inglés se utiliza la expresión too big to fail (demasiado grande para fracasar) para hablar de entidades cuya dimensión hacen inviable su quiebra, por los colosales efectos negativos que la misma tendría sobre el conjunto del sistema económico, en este caso la dimensión de BFA-Bankia ha sido la clave para explicar el desenlace de los acontecimientos. Diversos organismos internacionales, como el FMI y el BCE, apuntaron el riesgo que suponía que, en relación a una entidad de las dimensiones de BFA-Bankia (http://www.elconfidencial.com/economia/2012/05/07/rodrigo-rato-dimite-como-presidente-de-bankia-goirigolzarri-sera-su-sustituto-97526/), hubiera dudas sobre su nivel de solvencia y exigió medidas. La negativa de Deloitte a firmar las cuentas de BFA dejó sin opción al Gobierno.

domingo, 13 de mayo de 2012

LA SITUACIÓN DE LA ECONOMÍA DE EE.UU. (y IV)



En anteriores entradas, hemos comprobado cómo existen indicios de mejora de la economía estadounidense que, aunque no son indicadores definitivos de una recuperación sostenida, sí que han permitido la reactivación del crecimiento, la mejora del empleo y una mejor situación de las finanzas públicas. A pesar de ello, sigue existiendo el importante problema de déficit comercial y la circunstancia asociada de aumento del endeudamiento, lo cual está relacionado con las dificultades no resueltas del sistema financiero norteamericano y la pérdida de valor del dólar.

A partir de estas premisas, a corto plazo cabe esperar que la recuperación económica se consolide, con la repercusión favorable que ello tendrá en el resto de economías del mundo. Hay pocas dudas de que el aparato productivo estadounidense continúa manteniendo buena parte de su vigor y dinamismo (como un dato elocuente, mencionar que el valor en bolsa sólo de Apple es superior al de todas las empresas españolas del IBEX-35: http://www.cotizalia.com/noticias/2012/04/10/apple-pulveriza-la-cota-de-600000-millones-de-dolares-de-capitalizacion-536/). El gran problema, sin embargo, es si el dólar podrá conservar su carácter de moneda de reserva o no. Y esta cuestión es indisoluble de los desajustes monetarios estructurales existentes a nivel internacional.

Estos desajustes monetarios estructurales son, básicamente, dos:

1.- La relación dólar-yuan.- En relación a los saldos comerciales de Estados Unidos y China, la tendencia en los últimos años, si hubieran operado las fuerzas del mercado, hubiera sido de fuerte apreciación del yuan y depreciación paralela del dólar. Sin embargo, la realidad no ha sido exactamente así.  Veamos los datos del tipo de cambio dólar-yuan desde el 8 de abril de 2004 hasta el 9 de mayo de 2012:





BREVE APUNTE SOBRE LA NACIONALIZACIÓN DE BANKIA Y LA NUEVA REFORMA DEL SISTEMA FINANCIERO


En relación a la nacionalización del Banco Financiero y de Ahorros, matriz de Bankia, y la nueva reforma financiera que ha preparado el Gobierno, hechos que han tenido lugar esta semana, me gustaría remitirme, sin perjuicio del análisis más profundo que haga con posterioridad, a una entrada anterior (http://eldedoeneldato.blogspot.com.es/2012/02/allegro-ma-non-troppo.html) donde comentaba la reforma aprobada el 3 de febrero. Querría (y perdón por la autocita) señalar lo que decía en el último párrafo:

“El título de esta entrada –Allegro, ma non troppo- se puede traducir como “rápido, pero no demasiado” y hace referencia a una de las indicaciones que aparecen en las partituras para orientar cómo debe ser interpretada una composición musical. Por todo lo expuesto, parece que ese es el ritmo con el que se ha querido ir afrontando la reforma financiera. En mi opinión, como no pasemos al allegro, molto vivace (“muy veloz y vivaz”), la orquesta va a seguir desafinando o, lo que es peor, se va a ir pareciendo peligrosamente a la orquesta del Titanic…”

Resulta que ahora, por fin, el propósito es acelerar el proceso de saneamiento del sistema financiero. Estaba claro que el ritmo al que se quería hacer el ajuste era inapropiado y lo único para lo que servía era para que la situación de la banca siguiera siendo una losa insalvable para la recuperación de la economía española. La próxima entrada versará sobre el contenido de la nueva reforma financiera y detallaremos las medidas adoptadas.


domingo, 6 de mayo de 2012

¡ESPAÑA TIENE UN PLAN…!




En anteriores ocasiones, habíamos criticado al Gobierno que no ofreciera una visión global del conjunto de medidas que planeaba adoptar y no pudiéramos, así, evaluar la coherencia y correcta articulación de las disposiciones que se iban aprobando.

Desde el pasado 27 de abril, ya no tenemos ese problema. Con esa fecha, el Consejo de Ministros aprobó el Programa de Estabilidad 2012-2015 y el Programa Nacional de Reformas 2012 (http://www.libertaddigital.com/documentos/plan-nacional-de-reformas-2012-41912597.html), para ser remitidos a Bruselas para su aprobación por parte de las autoridades europeas. El Programa de Estabilidad 2012-2015 ha sido aprobado en virtud del Procedimiento de Déficit Excesivo abierto a España en el año 2009.

Llama la atención que no se haya remarcado lo suficiente el hecho de que ya contemos con una base para analizar si existe o no un plan de acción sólido (aunque sí se han comentado, de forma aislada, muchas de las medidas que lo integran). Pero eso no significa que debamos restar importancia al documento hecho público y, en este blog, vamos a exponer sus líneas esenciales para comprobar el rigor de las mismas.



Los Programas de Estabilidad y de Reformas parten de un diagnóstico de la situación económica, centrado en la existencia de una serie de desequilibrios acumulados:

1.- Excesivo endeudamiento del sector privado, que ha originado una fuerte dependencia de la financiación exterior. El endeudamiento se concentra, sobre todo, en el sector empresarial y, dentro de este, en el sector de la construcción.

2.- Como consecuencia de dicho endeudamiento, tuvo lugar una burbuja inmobiliaria.

3.- Pérdida constante de competitividad hasta 2008.



Los efectos que generaron estos desequilibrios fueron los siguientes:

1.- Deterioro del mercado de trabajo.

2.- Deterioro de la solvencia del sistema financiero, debido a su exposición al sector inmobiliario.

3.- Falta de control de las finanzas públicas, alimentada por la fuerte caída de los ingresos como consecuencia del desplome del sector de la construcción.

4.- Debilidad del crecimiento económico.




El objetivo del Programa presentado es abordar los desequilibrios descritos para recuperar la senda del crecimiento y conseguir la creación de empleo. Para ello, se proponen como medios:  la reforma del sector público (para alcanzar la disciplina fiscal) y las reformas estructurales (reforma laboral, reforma financiera, reforma de los mercados de bienes y servicios, refuerzo de la competencia y del entorno regulatorio):





martes, 1 de mayo de 2012

LA SITUACIÓN DE LA ECONOMÍA DE EE.UU (III)


En una entrada anterior, empezamos a analizar las principales sombras que existían sobre la economía estadounidense y centramos las preocupaciones en el saldo de la balanza de bienes y servicios, con sus consecuencias de aumento del endeudamiento y de implicaciones que ello tiene sobre la situación del sistema financiero.

Hoy, vamos a ver la otra cara del déficit comercial, la cual tiene que ver con el mantenimiento o  no de una determinada posición a nivel mundial. Un saldo positivo en la balanza de pagos permite generar recursos para invertir en el exterior, instalando centros de producción, creando redes comerciales o adquiriendo empresas extranjeras. La situación contraria dificulta este proceso. Es decir, la combinación de déficit comercial, endeudamiento y debilidad de capacidad inversora quebranta la fortaleza de un país. En cambio, la suma de superávit comercial y aumento de la capacidad inversora refuerza el poder de una nación en el concierto internacional.

Hay un cómic independiente norteamericano, American Splendor, cuyo autor es Harvey Pekar (quien falleció recientemente, en el año 2010), una de cuyas historias es ilustrativas de lo que estoy diciendo. En la historia titulada Bringing You Up To Date (que podría traducirse como Poniéndoos al día), el propio autor, que es el protagonista del cómic, dice: “Odio deber dinero, porque siento como si otros controlasen mi vida”.

En los actuales momentos, podemos ver claramente la diferencia entre las dos situaciones que hemos diferenciado más arriba en los casos de Estados Unidos, por un lado, y China y Alemania, por otro y podremos ver que la visión de Harvey Pekar sobre lo que significaba la deuda guarda un gran paralelismo con lo que la deuda supone para los países.

Empezando por el caso de China, en la columna Desde Londres, que se publica semanalmente en el diario digital El Confidencial, escribía su autor, J. Jacks, con fecha 13 de marzo de 2012 (http://www.cotizalia.com/opinion/desde-londres/2012/03/13/mientras-en-la-ue-hacen-como-que-arreglan-algo-6761/):

“¿Qué tienen en común el segundo mayor productor de automóviles de Suecia, una de las más importantes empresas alemanas de tecnología y uno de los pilares de la industria alemana, la mayor empresa de energía de Portugal, la más importante empresa de distribución del agua del Reino Unido, el mayor puerto de Grecia, una empresa del segmento solar de España y el mejor constructor de yates de Italia? Todas estas empresas han sido adquiridas por China en los dos últimos meses con los fondos provenientes de su comercio mundial.” (Las empresas y entidades a las que hacen referencia los enlaces son Saab, Putzmeister, EDP – Energias de Portugal, Thames Water, el puerto de El Pireo, Isofotón y Ferretti).

Es evidente que, gracias a su superávit comercial, China está consiguiendo expandir su influencia en el mundo desarrollado y tener acceso al know-how de muchas actividades productivas, de modo que está buscando colocarse en la vanguardia tecnológica y reforzar su carácter de potencia mundial. Para llevar a cabo esta estrategia, a China le basta con emplear los recursos provenientes de su comercio exterior y no necesita endeudarse con el exterior para la adquisición de las empresas que le interesan.

Pasando a ver los datos alemanes, y comparándolos con los de Francia, podremos comprender las causas profundas por las que Alemania ha ido adquiriendo su liderazgo en el seno de la Unión Europea en detrimento de otros países:



(Pulse sobre la imagen si quiere verla ampliada)  

 Fuente: Elaboración propia a partir de datos de EUROSTAT.